2014年调味品行业年度策略报告:开启传统调味品的黄金十年类别--南宁任雄调味品有限公司
2014年调味品行业年度策略报告:开启传统调味品的黄金十年类别
来源:    发布时间: 2014-09-05 09:48   963 次浏览   大小:  16px  14px  12px


位的重要基本要素。其核心竞争力体现在:其优势产品均是子行业第一名、产品设计、创新及质量控制、品牌营销、供应链、零售渠道。两大巨头初期均一心一意做大做强其核心品类(味好美核心产品香辛料;龟甲万核心产品酱油);亦是资本运作高手,并购是

位的重要基本要素。其核心竞争力体现在:其优势产品均是子行业第一名、产品设计、创新及质量控制、品牌营销、供应链、零售渠道。两大巨头初期均一心一意做大做强其核心品类(味好美核心产品香辛料;龟甲万核心产品酱油);亦是资本运作高手,并购是其发展核心推动力。借助资本的力量和资金优势才能顺利实现从单一品类到多品类并举,从单一品牌培育到资本运作、收购地方品牌实现多品牌运作扩张成长之路。

味好美案例研究显示,调味品公司产品结构必须多元化: (1)味好美生产超过3000余个品种助力其有能力满足全球各地不同风味,公司品类多元化和丰富程度行业内无人可及; (2)同一子行业的品种、规格、衍生品不断微创新,针对下游餐饮、食品工业需求和区域消费者口味不同,研发推广不同的品种品类。因此,拥有健全品种、品类产品,将不同的风味的品种推广最适宜的区域,通过多品种的推广来实现市场份额的提升,这是国际调味品公司不断成长的奥秘之二。当然与此相适应的多区域多品种的营销推广能力也是必不可少的。 通过剖析味好美的历史,我们对调味品企业的成长路径有了清晰的判断:经历收入增长,品类拓展以及品牌力提升后进入利润增长远超过收入增长的阶段。国际上的调味品公司很多都是有100-200年历史的企业,这个行业具有长久生命力,未来国内完成品牌、品类和渠道建设的优质企业稳建的收入增长有能力承载相当迅速的利润成长。 国内市场而言,扩大产能,拓展品类,跑马圈地,提高品牌的全国化知名度是国内调味品品牌成长的基本动力;资金雄厚、渠道占优、有优势产品独步子行业的公司可在这一轮竞争中脱颖而出。集中度低、全国化品牌少,地方品牌实力较弱给海天、老干妈等少数行业强势公司带来巨大的提升市占率的机会。外资虽然进来,但也无法突破“中国口味、品类”的护城河,难以撼动中国优势,不能构成威胁。 国内传统调味品子行业选择:酱油>食醋>其他。其中,酱醋类调味品占比超过25%,稳居传统调味品行业之首。调味品细分品类丰富,仅粤系风味所用调味品即超过1000种。

国内外经验显示,优秀调味品公司的成长路径只能通过大品类优质产品打造大品牌,成就大公司。才能拥有品质、渠道、营销、成本全方位的综合优势,并围绕核心产品不断拓展、收购相关衍生产品和不断进入细分小品类。这点海天通过酱油建立优势的发展过程类似味好美通过香辛料建立的霸业。 

我们研究发现,选择优秀调味品公司通常具备四大标准:李锦记、海天、老干妈等一批行业内的优秀企业旗下主力品种拥有超强产品力,其强势品牌和品类无一例外的是子行业NO.1;二、拥有强大的营销能力和渠道力,能有效管控B2B2C和B2C等多种业务模式复杂渠道结构;三、研发能力突出,能不断的推陈出新。四、未来有收购兼并能力和实力。根据前三项标准,我们选取了七项指标首次构建了调味品企业竞争力分析框架,以期尽可能量化比较各公司未来发展潜力。 酱油已经出现寡头竞争的格局,海天产销量几乎等于其后CR4之和,是传统调味品行业最大品类酱油的NO.1,已经具备成为中国味好美的潜力。2011年销售额近60亿元,净利润近10亿元。公司之所以能够持续健康成长主要得益于:1)长期占据酱油这一大品类的第一名,并且高附加值的优质产品占比逐年增加。 2)依托酱油优势地位,横向拓展相关品类、子行业,进入蚝油(子行业第一)、醋(子行业第六)、酱料、复合调味料以及醋饮料等相关领域,并利用海天品牌和酱油建立的渠道营销优势推广;3)通过大规模采购、优化供应链、提高资本效率并谨慎控制费用等办法控制成本。4)其公司规模远大于其他调味品企业、研发能力超群,未来IPO成功后,除做好主业外,携资金、运营、管理、渠道等优势也必将走上并购发展之路。 

食醋行业集中度不高,与广东酱油风行全国不同,风味上南香醋北陈醋的格局稳定。企业竞争力普遍偏弱,恒顺醋业处于领先地位,但也仅占行业产量6%。基于恒顺醋业长期位居食醋行业第一的地位以及大股东恒顺集团积极引入战略投资者,2013年完成房地产业务分立带来的财务费用下降和经营体制转变完成后,利用“恒顺镇江香醋”知名品牌优势,做实“品牌”溢价和真正完成全国化渠道铺货后,将迎来爆发式增长。我们坚持认为这是食品饮料行业未来几年具备持续翻倍潜力的公司之一。 过往资本市场忽视调味品行业主要因为:一、缺乏好的上市公司,主要调味品企业多生产大宗品万博manbetx官网手机登录,利润一般,管理一般;二、醋业龙头恒顺醋业多元化严重拖累发展。随着未来上市企业增多,优秀的企业(特别是海天)将进入资本市场,恒顺焕发青春,资本市场对调味品行业定会再认识。 我们将2013年调味品行业的特征概括为“强者恒强、稳健成长”。在宏观经济持续低迷背景下,优势调味品企业确定性高的稳健增长将倍显难能可贵,调味品巨头海天上市本身就是行业最好的股价催化剂,加上未来几年行业集中度继续提升,使得这部分公司成为2013年攻防兼备的优秀品种。

推荐调味品行业1+1组合-恒顺醋业、海天股份(尚未IPO),关注中炬高新。海天作为调味品的龙头,虽然目前尚未IPO,但基于其综合产业优势,和未来将进一步强化其第一的行业地位,我们预计未来2年净利润复合增速超过30%,建议投资者未来积极参与公司IPO发行。三季度恒顺醋业调味品主业收入增速超过20%,预计其主业利润单季度增速超过收入增速,显示新班子上台后公司经营明显好于上半年。考虑到2013年完成分立房地产业务,预计恒顺醋业2012-2014年净利润同比增长28.46%、367.62%、54.50%,复合增速约170%,目标区间18.50-20.72元,目前PS约2倍,低估明显,维持“买入”评级。中炬高新调味品业务和海天的差异化竞争路径以及未来产能瓶颈解除,业绩增长具有较高确定性。且影响估值的最大不利因素(放弃新能源电池业务,房地产不拿新地块)已消除;故建议关注其估值较低、跌出来的机会。

风险提示:调味品中广泛使用呈味、增鲜类添加剂,如果非法物质混入其中容易引发食品安全风险;部分风味酱料含油率较高,与塑料包装等接触可能导致塑化剂超标。